宠物产业:多重因素驱动市场快速发展
我国宠物产业进入蓬勃发展期。2016年中国宠物市场规模达到1220亿,预计到2020年时市场规模将达到1885亿元。其中,宠物食品市场是最大的细分市场。根据APPA的统计,2016年中国各个宠物细分市场中,宠物食品所占的份额最高,达到33.80%。据此计算,国内宠物食品市场规模达到412亿元。我们认为,人均GDP的提升、宠物饲养比例的提高、宠物消费意愿的增强等因素,将持续推动宠物产业的持续发展。
竞争格局:国际龙头领先一步,国内龙头奋起直追
主粮市场中,以玛氏为代表的国外品牌起步早,先于本土企业建立了品牌、渠道的优势,占据了较高的市场份额。根据Euromonitor的数据统计,玛氏占据了国内44%的市场份额。与主粮市场不同,零食领域集中度较低,宝路在宠物零食领域占据了21%的份额,中宠紧随其后占据了15%的份额,而之后的主要品牌基本上也都是国产品牌。
近几年我国电商发展迅猛,成为国产品牌发力的主要渠道,不断抢占市场份额。作为国产零食领域的龙头,2014-2016年中宠境内销售复合增长率36.39%,其中电商渠道增速最为明显,复合增速达到88.19%。得益于前期国内市场资源和渠道积累,2017年前三季度公司国内实现收入1.02亿,同比增长50%。除此之外,越来越多的专业渠道崛起也不断释放着红利,渠道的洗牌为国内企业抢占市场份额提供了机遇。
中宠股份:品牌渠道布局已初见成效,复制“蓝爵传奇”值得期待
我们认为,公司最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓,国内市场有望保持50%以上的增速。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透。
基于公司在品牌和渠道的布局,公司在国内市场有望复制“蓝爵传奇”!此外,公司多年以来深耕境外渠道,OEM模式成熟,客户质量与销售网络行业内领先,境外业务有望保持稳定增长。
盈利预测与投资建议
预计公司2017/18/19年实现营收10.12/13.57/18.63亿元,同比增速27.89%/34.16%/37.26%;净利润0.74/0.94/1.48亿元,同比增速9.57%/28.05%/57.19%,EPS分别为0.74/0.94/1.48元。对比蓝爵78亿美元的市值,公司成长空间巨大。考虑到宠物产业和公司的高成长性以及标的的稀缺性,给予18年45倍PE,目标价42元/股,给予“买入”评级。
风险提示:国内竞争风险;市场开拓不及预期;汇率风险;贸易壁垒风险。
